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　　本报告导读：

　　昱能科技(688348.SH)是国内微型逆变器龙头企业，是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，2020年在微型逆变器市场全球市占率排名第二。2021年公司实现营业收入6.65 亿元，归母净利润1.03 亿元。截至2022 年5 月19 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为117.60 倍(剔除美股上市公司)。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是国内微型逆变器龙头企业，深耕分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备领域，是最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，各类产品推出时间均处领先地位，先发优势明显。根据Wood Mackenzie 数据，公司2020 年微型逆变器产品出货量仅次于海外龙头Enphase，位居全球第二。公司最新一代产品性能行业领先，组件级控制的电力电子设备迅速渗透下，公司产品将凭借技术优势迎来放量。(2)公司本次公开发行股票数量为2000 万股，发行后总股本为8000 万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.56 亿元，预期项目建成后将提升公司的整体研发水平，巩固公司在组件级电力电子领域的创新能力和市场地位，进一步提升公司在行业内的竞争优势。

　　主营业务分析：公司主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产和销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。受光伏行业快速发展带动，公司业绩稳步增长，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为31.50%、118.47%。公司毛利率保持40%左右，期间费用率整体呈下降趋势。

　　行业发展及竞争格局：我国是全球最大光伏应用市场，在光全球伏产业快速发展背景下，分布式光伏发电新增装机规模持续扩大，这同时带动了对光伏逆变器的需求。组件级控制的电力电子设备是未来市场发展的重要趋势，微型逆变器市场潜力巨大。2018-2020 年，全球微型逆变器出货量从1.18GW 增加到2.28GW，年均复合增长率达到39.12%；市场销售规模从3.84 亿美元增加到7.41 亿美元，年均复合增长率达到38.91%。目前微型逆变器的应用市场主要在境外，行业龙头企业具有一定优势，未来市场竞争可能会进一步加剧。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械及器材制造业”近一个月(截至2022 年5 月19 日)静态市盈率为31.09 倍。根据招股意向书披露，选择Enphase (ENPH.O)、SolarEdge(SEDG.O)、禾迈股份(688032.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)作为可比公司。截至2022 年5 月19 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为117.60 倍(剔除美股上市公司Enphase 和SolarEdge)。

　　风险提示：1)光伏行业周期性波动风险；2)市场竞争加剧风险。

（文章来源：国泰君安证券）

文章来源：国泰君安证券

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